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没想明白这是个什么保险,直到看见了跨子摩托

知乎日报 学习热 22次浏览 0个评论 扫描二维码

保险业或者再保险业有一类东西叫做 Alternative Risk Transfer (ART),应该符合题主的需求。

不过这货的中文名我一直不知道该怎么翻译,Risk Transfer(风险转移)虽然大家都知道什么意思,但 Alternative 翻译成“另类的”感觉怪怪的,就像 Exotic Option 里的 Exotic 很多中文文章翻译成“奇异”一样。

我这里先暂时翻译成非传统风险转移或是干脆直呼为 ART 吧。

其实传统风险转移大家现实生活中接触很多,比如:你付一笔保费给保险公司保险公司根据保险合同条款向你提供某样保险责任就是传统风险转移;同样,保险公司付一笔再保费给再保险公司,然后再保险公司根据再保险合同条款向保险公司提供某样再保险责任这种也属于传统风险转移。因为这些风险无论怎么转移总是在被保险标的、保险公司或者再保险公司之间流动,属于保险市场的范畴,所以说它“传统”。

非传统风险转移工具,更多的是为了将这些保险风险转移到资本市场,以实现保险公司或再保险公司更大的承保能力,因为资本市场的体量是惊人的。

那怎么才能把保险风险转移到资本市场呢?就要靠这些非传统风险转移了。

而 ART 当中最著名的应该算是:巨灾债券 Catastrophe Bond,当然著名其实也是相对其他 ART 说的,毕竟保险到再保险再到更细致的 ART 实际从业人员是越来越少的,普通大众甚至不干这行的金融从业人员也很难接触到这种东西。

巨灾债券其实和一般债券差不多,会提供一个所谓的利息或收益率回报,但是这个回报以及满期时本金的给付是有条件的,就是和债券发行协议里约定的某一个巨灾是否发生以及发生的程度挂钩。

举个例子:某公司巨灾债券发行时约定的满期收益率为 LIBOR+8%,但是同时约定如果美国西岸发生了烈度为 7 级以上的地震时,并且对发行机构(一般是再保险公司)直接造成 10 亿美元以上的索赔,发行机构可以不支付利息及不返回全部或部分本金(为便于理解,认为“违约”、“对赌”什么的都可以)。

当然,一般来说,再保险公司是不会直接发行巨灾债券的,他们会在百慕大还有什么鬼群岛等地方成立一家 SPV,很多读者看到这里应该嗅到 ABS 的味道了。对的,后面的玩法有点类似,有时候巨灾债券等 ART 也被称为 insurance securitization。具体的结构和定价等由于太专业这里就不细说了。

也正因为这样,通常依靠单一事故为触发条件的巨灾债券评级通常为垃圾级。但是此类巨灾债券(据说)非常受资本市场欢迎,不仅仅因为收益率比一般债券要高;发行机构的幕后最大老板经常是各大著名再保险公司,还是有一定谜之信心保证的;而且因为这种巨灾债券与金融市场其他投资品的关联性很小,可以说只与天灾有关,金融机构买入这种东西后可以降低持仓组合的贝塔。

我们在再保险公司等专业机构的朋友们还想出更多玩法,比如从单一事件触发发展到二次甚至多次事件触发的巨灾(这个甚至还能提升债券评级,毕竟触发或者说“违约”的概率小了)。巨灾可能不仅仅只定义为自然灾害,甚至可以挂钩人为灾难,比如病患对药厂某个药品副作用的集体诉讼,会计师事务所审计错误造成投资者损失被索赔等。

巨灾债券历史其实不长,1994 年由汉诺威再保险为主要发起人发行了金融业历史上第一只巨灾债券。后来其他国际主要再保险人如瑞士再保险、慕尼黑再保险、法国再保险等都发行过自己的巨灾债券,到现在也一直持续发行。

目前除了再保险公司,像保险公司、跨国金融组织乃至政府也会发行这种东西向资本市场分散或者中介这种事实小概率但是潜在赔款巨大的风险。比如:

2006 和 2009 年墨西哥政府(也是目前唯一一个)发行的巨灾债券触发条件为当地的飓风和地震风险。

2014 年世界银行发行的巨灾债券触发条件为加勒比海十几个国家的飓风和地震风险。

2015 年国有中国再保险集团香港上市后自然也要发行巨灾债券证明自己的技术实力,好吧,其实是提高承保风险承受能力,其约定的触发条件为中国境内的地震风险。一个 FUN FACT 是,他们为此事在百慕大成立的 SPV 的名字叫 Panda Re,一改国企在普通人心中呆板的形象,可以说是非常豹笑了。

由于 ART 市场非常专业及几乎都是机构玩家,像投行如高盛或者再保险经纪领域的大拿如 Aon(对,就是黄金卫生棉以前曼联球衣的赞助商)等这种金融掮客自然也是要参与的,抽手续费血这种事情他们最喜欢了。还有,这东西充满了以小博大的特质,我们对冲基金的朋友除了去澳门维加斯之类的,不少也喜欢交易这种产品,国际市场有不上专注投资巨灾债券的对冲基金产品。

由于知乎读者经常看到投行、对冲基金什么的会莫名兴奋。这里还是要再次提醒,巨灾债券等 ART 最主要目的还是用于保险公司或者再保险公司增强自己的承保和风险承受能力。

除了巨灾债券,ART 还有一种重要产品叫 Reinsurance Sidecars,中文名叫再保险边车。我当年第一次看到这货中文的时候内心其实是崩溃的,到底啥叫边车啊?后来找了图,终于知道了。

没想明白这是个什么保险,直到看见了跨子摩托

不就是以前我们小时候叫的跨子么。

不过如果叫“再保险跨子”确实也比较古怪,还是叫它边车吧。以跨斗摩托车做比喻,摩托车可以认为是再保险公司,边车就是跨斗(呃,这句话总是感觉哪里怪怪的)。

这个边车可以认为是一个 SPV,再保险公司把巨灾保险或传统再保险业务装入这个边车后,投资者承诺当发生保险事故时会支付相应 SPV 所承载保险业务对应发生的损失,SPV 会向投资者支付保费作为回报。整体感觉就像一个再保险公司提前锁定了最大可能损失并进行一定利润共享的再保险合同

由于投资者可能来自于保险市场以外,投资边车业务和投资刚才说的巨灾债券一样,和他们已有持有投资品关联性不大,不少投资者愿意支付更高的价格(相较于经常压价的保险公司向再保险公司购买)参与此业务,已达到获取更高利润同时降低投资组合贝塔的目的。

边车业务在 2005 年美国卡特里娜飓风之后的一段时间发展特别蓬勃,众所周知卡特里娜对美国保险业造成巨大损失,灾后市场对巨灾保障需求特别大,同时巨灾保费亦上升不少。再保险公司们希望通过边车形式以比较稳定的价格承保尽可能多的巨灾风险。在边车模式下这些承保风险已经切割到作为边车的 SPV 里面,如果真的发生重大赔付,影响亦只限于 SPV,对再保险公司整体的偿付能力影响有限,因此达到扩大承保能力的目的。跨斗坏了我就一脚踢走,摩托车还能继续开,以后买个新跨斗装上就是了。

说完这两个 ART:巨灾债券和边车,非传统风险转移其实还有很多种类,比如还有天气衍生品 Weather Options、保险关联票据 Insurance-linked Notes 等等,这些要一一说出来简直是没完没了。但起码从上面说的两个巨灾债券和边车业务的设计大家可以看到,从业人员还是很能胡思乱想的。

最后,由于本身 ART 业务非常小众及专业,不同产品间套路其实还是差别很大的,我本人也可能没有完全搞懂,如有专家也请不吝赐教。

客官,这篇文章有意思吗?


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